Будущее цепочки создания стоимости на рынке ценных бумаг. Основной сценарий. Часть 1

Краткое описание сценариев

Основной сценарий будущего: инвестиционные классы активов, включенные в листинг биржи, будут доминировать на фоне дезинтермедиации и взрывного роста отцифрованных активов

Социальная значимость цепочки создания стоимости ценных бумаг

Цепочка создания стоимости на рынке ценных бумаг играет ключевую роль в устойчивом развитии, по крайней мере, по трем направлениям. Во-первых, она имеет фундаментальное значение для экономического развития и создания рабочих мест за счет облегчения перехода частного и государственного капитала от владельцев капитала к предприятиям и предпринимателям, нуждающимся во внешнем финансировании. Тем самым она способствует экономической инклюзивности, с одной стороны, облегчая доступ к капиталу, а с другой стороны, позволяя участвовать в приросте капитала. Во-вторых, она обеспечивает коммерческим предприятиям и физическим лицам доступ к ликвидности. В-третьих, она помогает снизить финансовый риск, предлагая широкий спектр инвестиционных возможностей для диверсификации, страхуя инвесторов от неблагоприятного изменения цен в будущем (например, опционы) и устраняя будущую ценовую неопределенность (например, фьючерсы). Государства-члены Организации Объединенных Наций указали на важность цепочки создания стоимости ценных бумаг для достижения целей устойчивого развития, согласившись с необходимостью использования, как частных, так и государственных источников финансирования.

Краткое описание сценариев

Сценарии предполагают, что цепочка создания стоимости на рынке ценных бумаг претерпит существенные изменения в течение следующих 5-10 лет. Возможно, масштаб изменений будет больше, чем за последние 20 лет. На первый взгляд, наиболее вероятные сценарии могут показаться просто описанием статус-кво, поскольку публичные распределенные реестры не являются доминирующими, а закрытые распределенные реестры могут стать доминирующими, но основные роли / функции участников рынка в цепочке создания стоимости на рынке ценных бумаг сохранятся.

Однако, более детальный анализ сценариев, показывает, что они демонстрируют довольно существенные изменения. Например, смещение первичных рынков в сторону цифровых платформ с прямым доступом (прямая связь между эмитентами и инвесторами) далеко от нынешнего положения дел с его многочисленными посредниками. Стремительный рост количества и разнообразия цифровых активов резко контрастирует со статус-кво. Рост присутствия крупных технологических компаний в цепочке создания стоимости на рынке ценных бумаг также несопоставим со статус-кво. То же самое можно сказать про автоматизацию и расширенную аналитику проникающие во все элементы цепочки создания стоимости на рынке ценных бумаг. Хотя все эти тенденции четко прослеживаются уже сейчас, их развитие не предопределено.

Не очень высоко оценивая вероятность доминирования публичных распределенных реестров, есть основания полагать, что они могут повлиять на цепочку создания стоимости на рынке ценных бумаг. Публичные распределенные реестры повышают ожидания относительно масштабов / цены автоматизации, они дают представление о том какие активы могут быть представлены в цифровом виде (цифровые активы), они демонстрируют варианты применения технологии даже в областях, в которых они не станут доминирующими, а бизнес-модель, лежащая в основе практически всех площадок выпускающих криптоактивы с середины 2010-х годов может стать доминирующей на первичном рынке.

Наиболее вероятный сценарий

Включенные в листинг бирж инвестиционные классы активов останутся самыми популярными, поскольку листинг по-прежнему рассматривается инвесторами как показатель качества. Первичные рынки с прямым доступом на основе блокчейн платформ станут доминирующими и «разрушат» традиционные функции брокеров / посредников (устранят посредников). В мире произойдет взрывной рост количества и разнообразия цифровых активов. Глобальные технологические компании создадут эмиссионные площадки (первичные рынки). Новые технологии получат широкое распространение: автоматизация, искусственный интеллект, расширенная аналитика, большие данные, облачные вычисления. Однако, неясно, станут ли разрешенные распределенные реестры доминирующими и заменят ли они централизованные реестры в качестве ИТ-инфраструктуры цепочки создания стоимости на рынке ценных бумаг. Публичные блокчейн сети (DLT) и криптоактивы не станут доминирующими, но криптоактивы сохранят популярность в качестве инструмента диверсификации. Киберриски значительно вырастут, поскольку кибератаки станут более изощренными, а квантовые вычисления, возможно, станут реальностью.

Второй наиболее вероятный сценарий

«Листинг» больше не будет рассматриваться инвесторами как показатель качества, и в результате не включенные в листинг бирж классы финансовых активов станут популярными. Рынки с открытыми эмиссиями вытеснят площадки для листинга, потому что инвесторы были чрезмерно защищены, но при этом выбор площадок для листинга был ограничен. Открытые торговые площадки примут форму платформ прямого доступа и позволят выпускать любые виды финансовых инструментов, а сторонние компании будут предлагать услуги через эти платформы. Платформы прямого доступа сильно разрушат традиционные функции брокера / посредника для любого типа финансовых инструментов (акций, облигаций, займов, страхования).

Сценарии с низкой и средней вероятностью

Новые игроки, использующие новые бизнес-модели и полагающиеся на новые технологии, смогут закрепиться на рынке благодаря пробелам в регулировании. Страх перед слишком мощными компаниями, занимающимися цифровыми платформами, вызовет негативную реакцию правительств (жесткое регулирование, классификация, дробление функций), что приведет к снижению прибыльности бизнеса платформенных компаний. Произойдет консолидация Инфраструктур Финансовых Рынков (ИФР) (биржи, Центральный Контрагент, Центральный Депозитарий).

Сценарии с низкой вероятностью и высокой степенью воздействия на рынок

Эмитенты, инвесторы и корпорации оценят затраты и выгоды от цифровизации и значительно сократят свое цифровое участие на рынке. Поставщики ИФР усилят человеческое участие в своих цепочках создания стоимости, отключат определенные системы от интернета и лишь выборочно автоматизируют свои бизнес процессы. Цифровое представление прав на реальные активы (оцифрованные активы) произойдет очень выборочно. Протекционизм, недружественная деловая среда внутри стран, отсутствие внутреннего венчурного капитала и сдвиг экономического роста на восток серьезно затруднят перспективы развития ИФР. Потеря доверия к правительствам может привести к тому, что люди будут больше доверять программному коду и, таким образом, это приведет к широкому внедрению публичных распределенных реестров (например, блокчейн биткойн / эфириум) в качестве основы для цифровых межличностных отношений. Биржи примут форму площадок для выпуска криптовалюты, процесс выпуска примет форму первичных предложений монет (ICO), а финансовые активы примут форму криптоактивов.

Последствия

Каждый участник рынка должен будет расставить приоритеты и выбрать для себя конкретную роль (роли) которую он хочет играть в будущем, основываясь, среди прочего, на своих конкурентных преимуществах, компетенциях, достижимости целей, доступном пуле капитала, ожидаемой доходности от инвестиций и готовности идти на риск.

Ниже приведен список мер, которые участники рынка ценных бумаг могут реализовать для достижения успеха в будущем. Есть два типа мер: меры, ориентированные на будущее («беспроигрышные меры»), и меры, которые являются адекватными ответами на любой сценарий будущего («возможные меры»), и которые следует предпринять, чтобы иметь шанс сыграть роль в конкретных альтернативных сценариях будущего.

Сценарии будущего

Основной сценарий: инвестиционные классы активов, включенные в листинг биржи, будут доминировать на фоне дезинтермедиации и взрывного роста оцифрованных активов

Вероятность реализации сценария: высокая

Краткое описание: Инвесторы продолжат рассматривать «листинг» как показатель качества активов и будут инвестировать в основном в такие финансовые инструменты. Финансовые инструменты, включенные в листинг бирж, останутся доминирующим инвестиционным классом, а площадки для листинга останутся доминирующими площадками для выпуска активов.

Прямые затраты на «листинг» резко снизятся. Зрелые компании будут выпускать финансовые инструменты на площадках для листинга, в то время как молодые компании и частные лица продолжат выпускать финансовые инструменты, не включенные в листинг. Эмитенты и инвесторы получат возможность напрямую взаимодействовать друг с другом в процессе продажи / покупки финансовых инструментов, включенных в листинг, что даст им больший выбор и прозрачность, чем когда-либо прежде, но при этом без расходов на посредников. Первичные рынки (эмиссионные площадки) и вторичные рынки (торговые площадки) перейдут на цифровые платформы, и предложат эмитентам и инвесторам прямой доступ. Прямой доступ будет вызван требованиями эмитентов и инвесторов (прозрачность и выбор контрагента), и станет возможен благодаря технологическим достижениям (интернет-доступ, мобильные устройства, искусственный интеллект). Платформы прямого доступа «разрушат» традиционные функции брокеров / посредников. Услуги, ранее предлагаемые этими посредниками, будут предлагаться через платформы третьими сторонами (например, рейтинг эмитента, андеррайтинг, букбилдинг, консультирование, маркетинг).

Конкуренция среди площадок для листинга усилится и сместится в сторону молодых компаний. Площадки для листинга будут конкурировать между собой, и создавать экосистемы. Конкуренция, с которой столкнутся торговые площадки, где торгуются инструменты, включенные в листинг, все чаще будет происходить на первичных рынках среди площадок с листингом и без листинга. Эмиссионные площадки с прямым доступом, использующие блокчейн платформу, смогут создать вторичный рынок на ее основе. Площадки, выпускающие, не включенные в листинг инструменты, станут конкурентами на вторичном рынке.

Глобальные технологические компании создадут эмиссионные площадки. Они также станут инвестиционными шлюзами, ориентированными на розничных инвесторов, благодаря использованию своих клиентских баз, инфраструктуры класса «аналитика как услуга» и данных своих розничных клиентов. Финтех-стартапы не смогут произвести на рынок разрушительный эффект.

Правительства обеспечат технологически нейтральную правовую среду, но будут активно вмешиваться в работу рынка, чтобы обеспечить контроль поставщиков услуг ИФР для снижения системного риска и минимизации проблем национальной безопасности (критической национальной инфраструктуры), что, предотвратит экстремальное мошенничество. Правила публичной доступности снизят прибыль от рыночных / торговых данных до нуля.

Неясно, станут ли мгновенные расчеты (T+0) доминирующими, если да, то это снизит значимость, но не устранит сам институт ЦК. Также неясно, станут ли разрешенные распределенные реестры доминирующими и заменят ли они традиционные централизованные реестры в качестве ИТ-инфраструктуры цепочки создания стоимости ценных бумаг. Если это случится, то роль ЦД исчезнет, поскольку распределенный реестр сам будет выступать в роли «конечного хранителя (кастодиана)». ЦД могут переключиться на контроль над распределенным реестром и поддержание его программного кода. По всей цепочке создания стоимости ценных бумаг процессы станут в высшей степени автоматизированными (RPA, AI), функции / услуги будут дополнены за счет расширенной аналитики (Big Data, AI), а облачные вычисления получат широкое распространение. Киберриски значительно вырастут, а кибератаки будут все более изощренными. Квантовые вычисления могут стать реальностью.

Не включенные в листинг инструменты станут популярными в частных инвестиционных проектах. Инвестиции в молодые компании, находящиеся на начальной стадии развития, снова станут прерогативой специализированных инвесторов.

Публичные распределенные реестры, включая первичные предложения монет (ICO), не разрушат финансовые рынки. Небольшой, но устойчивый спрос на криптоактивы сохранится в основном из-за потребности в диверсификации.

В мире пройдет взрывной рост количества и разнообразия оцифрованных (токенизированных) активов (т.е. цифрового представления прав на материальные / нематериальные активы реального мира), что облегчит торговлю, финансирование, совместное использование, кредитование, обеспечение и ценообразование.

Последствия:

Традиционные поставщики услуг инфраструктуры финансового рынка (ИФР) станут победителями, увеличат объемы, обеспечат экономическую эффективность своего бизнеса и возглавят цифровую трансформацию цепочки создания стоимости рынка ценных бумаг. В частности, они создадут цифровые платформы, как на первичном, так и на вторичном рынках. Это обеспечит прямой доступ эмитентов и инвесторов к платформе. Они так же примут экосистемную стратегию, создав экосистемы для молодых / начинающих компаний (инкубаторы, акселераторы, консультации по ИС, API, тестовые «песочницы», венчурные фонды) и приняв подход открытой платформы для построения экосистемы сторонних поставщиков контента / услуг на основе собственных платформ (выступая в качестве организаторов экосистемы).В целом они будут придерживаться принципа открытых инноваций, что не исключает глобальные технологические компании и финтех-стартапы из числа возможных партнеров.

Поставщики услуг ИФР осознают, что рынок, на котором они работают — это рынок оцифрованных активов. Они расширят спектр услуг, что облегчит доступ инвесторов к новым классам финансовых активов (например, активы, обеспеченные криптоактивами, активы, обеспеченные страховкой), и выйдут за пределы традиционного бизнеса в цифровые активы, управляя эмиссионными площадками, кредитными / торговыми площадками (биржи) и инфраструктурой клиринга / расчетов / хранения для любого типа оцифрованных активов.

Участники рынка разработают уникальные услуги на основе платформ (например, став поставщиками финансовой информации или предложив услугу аутсорсинга среднего или бэк офиса банка), чтобы противостоять снижению прибыли от продажи рыночных / торговых данных и от эксплуатации таких платформ в целом.

Поставщики услуг ИФР осознают, что глобальные технологические компании — это новые конкуренты. Они будут стремиться к стратегическому партнерству, развивая первичный рынок (т.е. помогая связывать финансовые инструменты, выпускаемые в экосистемах, с инвесторами) и развивая вторичный рынок.

Участники рынка успешно оптимизируют процессы, увеличив скорость и гибкость работы своих систем при одновременном снижении расходов (сквозная оптимизация процесса). Они (операторы платформы) наладят эффективное управление данными, будут анализировать данные в режиме реального времени для выявления / прогнозирования неудовлетворенных потребностей клиентов (интеллектуальный анализ данных) и предложат индивидуальные решения в каждом отдельном случае. Они быстро внедрят достижения в области автоматизации, робототехники и расширенной аналитики, одновременно экспериментируя с новыми технологиями, и воспользовались достижениями области облачных вычислений.

Участники рынка перейдут от пассивной к активной стратегии кибербезопасности (готовность ИТ-инфраструктуры, обучение персонала, повышение осведомленности, «комнаты кибер войны» для координации разведки и реагирования, системы боевого тестирования с «белыми хакерами», на основе ИИ систем обнаружения) и обеспечат квантовую готовность. Наконец, участники рынка (особенно центральные депозитарии) будут хорошо подготовлены к возможной революции в ИТ-инфраструктуре то есть к переходу от централизованных реестров к закрытым распределенным реестрам (DLT), продемонстрировав готовность к саморазрушению бизнеса (т.е. активно позиционируя себя в среде пост-центрального реестра) посредством создания центров передового опыта (CoE), присоединения к отраслевым рабочим группам / консорциумам и совместным предприятиям, а также посредством развертывания ИТ-инфраструктуры, готовой к распределенному реестру, чтобы ее можно было легко переключить с централизованной модели на распределенную. Наконец, участники рынка будут активно взаимодействовать с правительствами для разработки правовой базы, регулирующей цифровые активы.

Детальные последствия для ключевых игроков рынка

Эмитенты (финансовых инструментов)

Широкое распространение получит предпринимательство. Количество новых стартапов в год неуклонно будет расти, в первую очередь за счет резкого снижения барьеров для входа, а также предпринимательского мышления миллениалов и молодого поколения. Универсальный базовый доход, будет способствовать дальнейшему развитию предпринимательства.

Неясно, снизится ли потребность во внешнем финансировании. С одной стороны, количество коммерческих предприятий может вырасти. Но с другой стороны, каждое отдельное коммерческое предприятие может стать значительно менее капиталоемким. Таким образом, на данном этапе неясно, как это в целом повлияет на потребность компаний во внешнем финансировании. Если потребность во внешнем финансировании снизится, то выпуск активов, основанный на привлечении капитала (т.е. выпуск финансовых инструментов в форме долевых / долговых инструментов), сократится.

Зрелые компании будут выпускать финансовые инструменты на площадках для листинга благодаря значительному сокращению затрат на «листинг». Компании, которые уже выпустили включенные в листинг финансовые инструменты, также разместят на таких площадках все другие финансовые инструменты (акции, облигации, ссуды, страхование, структурированные инструменты) из-за низких затрат.

Молодые / начинающие компании и частные лица продолжат выпускать финансовые инструменты, не включенные в листинг, потому что они не соответствуют некоторым критериям листинга и / или потому, что затраты на «листинг» и все еще слишком высоки по сравнению с малыми объемами выпуска.

Инвесторы

Объем розничных инвестиций существенно вырастет.

Все большее частных инвесторов будет владеть финансовыми инструментами. Движущие силы роста розничных инвестиций будут включать рост финансовой грамотности, развитие аналитических услуг, вызванных цифровизацией (интернет, облачные вычисления), налоговые льготы и новые модели ценообразования, снижающие затраты на торговлю, предложенные глобальными технологическими компаниями, в том числе модели, предлагаемых eToro или Robinhood. Старение населения приведет к потере доверия к способности пенсионных фондов выполнять свои будущие обязательства, и все больше людей будут самостоятельно вкладывать средства для удовлетворения своих будущих потребностей. Наконец, снижение перспектив роста благосостояния подтолкнет людей к инвестициям в надежде получить часть богатства, созданного экономикой. Институциональные инвестиции останутся доминирующими, розничные инвестиции в относительном выражении вырастут незначительно. Хотя в настоящее время розничные инвесторы составляют большую часть общих инвестиций, институциональные инвесторы останутся доминирующим источником капитала.

Активы под управлением (AuM) переместятся на восток. Хотя активы на хранении (AuC) в основном останутся в развитых странах, индивидуальные инвесторы и глобальные инвестиционные компании переместят часть своих AuM в финансовые центры, расположенные ближе к быстрорастущим регионам. Однако значительная часть AuM останется в западных странах для управления рисками (снижение волатильности и глобальная диверсификация портфеля).

Доступность услуг 24/7, возможность подключения онлайн, мобильная связь, одноранговый доступ к рынку, виртуальная реальность, голосовой интерфейс и омниканальность станут качествами услуг, которые будут требовать инвесторы (розничные и институциональные). Под влиянием опыта работы с глобальными технологическими компаниями в других сферах инвесторы ожидают такого же качества взаимодействия с компаниями в области торговли активами. Приход глобальных технологических компаний в сектор торговли активами еще больше усилит эту тенденцию. Институциональные инвесторы будут так же демонстрировать схожие предпочтения.

Инструменты устойчивого инвестирования станут значительно более популярными. Молодое поколение станет социально и экологически сознательным, что приведет к растущему спросу на ESG-решения в инвестиционной сфере.

Включенные в листинг финансовые инструменты останутся наиболее популярными среди инвесторов из-за высокого качества. Рост интереса розничных и институциональных инвесторов к финансовым инструментам, не включенным в листинг биржи, не продолжится, а финансовые инструменты, включенные в листинг биржи, останутся наиболее популярными.

Рост интереса к не включенным в листинг инструментам будет обусловлен как спросом, так и предложением капитала. Однако этот рост будет временным, поскольку институциональные и розничные инвесторы вернутся к финансовым инструментам, включенным в листинг. Листинг по-прежнему будет широко признаваться как показатель качества актива, поскольку большинство молодых / начинающих компаний, уйдут с рынка, как только процентные ставки вернутся к долгосрочным средним уровням. Многие не включенные в листинг компании потерпят крах из-за тяжелого долгового бремени, а также потому, что инвестиционные активы, не включенные в листинг, не смогут создать ликвидный вторичный рынок. Финансовый кризис, связанный с финансовыми инструментами, не включенными в листинг бирж заставит регулирующие органы запретить определенным институциональным инвесторам (например, пенсионным фондам и страховым компаниям) инвестировать в не включенные в листинг инвестиционные активы.

Инструменты, не включенные в листинг, останутся популярными как специализированные инвестиционные инструменты и инструменты для проектов с частным участием. Специализированные / финансовые инструменты, как правило, не будут листинговаться на бирже, потому что стоимость листинга будет непропорциональна объему выпуска. Спрос на индивидуализированные инструменты значительно вырастет, потому что инвесторы станут более искушенными, повысится прозрачность рынка, облегчится доступ к рынкам (цифровые платформы) и значительно снизятся тарифы участников.

Кроме того, не включенные в листинг инвестиционные классы активов, будут популярными среди розничных инвесторов для финансирования проектов, которые не преследуют коммерческие цели, такие как социальные, культурные, ориентированные на сообщества проекты, проекты социального предпринимательства, специальные проекты зрелых входящих в листинг компаний или крипто-проекты. Таким образом, инвестиции в эти инициативы будут в первую очередь обусловлены частным интересом — коммерческие аспекты имеют для этих инвесторов второстепенное значение. Финансирование на основе долга и вознаграждения будет доминирующей формой финансирования.

Инвестиционные инструменты, не включенные в листинг (включая инвестиции в молодые / начинающие компании) вернутся на рынок, став выбором специализированных инвесторов. Инвестиционные инструменты, не включенные в листинг и не адаптированные к конкретным условиям, вернутся, став прерогативой специализированных инвестиционных компаний (например, компаний / фондов венчурного капитала, компаний / фондов прямых инвестиций), при этом неспециализированные инвесторы в основном будут инвестировать через специализированные компании / фонды (например, Blackstone Group, KKR, Partners Group).

Внешнее финансирование молодых компаний (стартапов и компаний на ранней стадии развития) станет прерогативой специализированных компаний, банков и семейных фондов. Листинг останется самой популярной «стратегией выхода на рынок» для этих специализированных инвесторов, когда эти компании достигнут достаточного масштаба и / или зрелости.

Небольшой, но стабильный спрос на криптоактивы. Публичные распределенные реестры не станут доминирующей ИТ-инфраструктурой рынка. Криптоактивы потеряют популярность среди инвесторов, прежде всего потому, публичные распределенные реестры не станут доминирующими. Таким образом, высокая стоимость криптоактивов окажется «пузырем», вызванным иррациональным / стадным поведением, страхом упустить возможность и желанием пойти на риск в сочетании с ограничениями, налагаемыми на квалифицированных инвесторов. Однако они сохранят некоторую популярность в качестве инвестиционных активов, как у розничных, так и у институциональных инвесторов из-за потенциала диверсификации, из-за высокой волатильности, обещающей быструю / высокую прибыль, а также из-за того, что правительства всего мира внесут эти активы с нормативно-правовую базу. Кроме того, они также сохранят популярность среди небольшой группы инвесторов, которые не доверяют правительствам и поэтому предпочитают инвестировать в проекты, основанные на публичном распределенном реестре. Регуляторы будут время от времени запрещать инвестировать в определенные криптоактивы. Что важно, регулирующие органы будут вмешиваться, в случаи, когда криптоактив будет использоваться для незаконной деятельности (например, финансирование незаконной деятельности, средство оплаты за незаконную деятельность).

Эмиссионные площадки (первичный рынок)

Выпуск активов продолжит мигрировать на цифровые платформы эмиссии, предлагающие прямой доступ эмитентам и инвесторам. Эти платформы позволят эмитентам и инвесторам сравнивать контрагентов (то есть обеспечат прозрачность и продержат конкуренцию). Таким платформы, предоставят возможность не полагаться на посредника, и снизить транзакционные издержки. Это будет вызвано следующими событиями: растущим цифровым подключением участников (интернет); ростом числа цифровых связей между участниками (интернет-сети / платформы); готовностью передавать активы через интернет (доверие к современным технологиям); сокращением затрат на подключение и подключением к платформам (простота подключения / легкое подключение); автоматизированным / алгоритмическим ведением учета; автоматизированным формированием эмиссионных документов с соблюдением требований законодательства; автоматизированной секьюритизацией в реальном времени; роботизированными инвестиционными и консультационными услугами; сложными инструментами ценообразования и формирования портфеля для инвесторов. Среди первопроходцев Lending Club, Ipreo (приобретен Blackstone и Goldman Sachs в 2014 году), Leonteq’s Constructor, Vontobel Deritrade, платформа Alibaba Zhao Cai Bao, стартап Firstwire, стартап Loanboox и Vontobel’s Cosmofunding.

Несмотря на вышеупомянутые преимущества платформ прямого доступа, миграция не будет мгновенной, потому тесные отношения между посредниками и институциональными инвесторами породят сопротивление зависимости от платформ прямого доступа. Однако миграция ускорится, как только число сторонников цифровых технологий достигнет критической массы.

Платформы прямого доступа разрушат традиционные функции брокера / посредника в сфере эмиссии. Все услуги, которые раньше оказывались посредниками / брокерами, будут предлагаться третьими сторонами через платформу или самим оператором платформы. Третьи стороны предложат такие услуги, как создание эмиссионных документов, рейтинг эмитента, оценка рисков эмитента, андеррайтинг, распространение активов / букбилдинг, предоставление консультационных услуг, секьюритизация, или поставщик / маркет-мейкер ликвидности на вторичном рынке. Третьи стороны продолжат выступать посредниками для нестандартных / взаимозаменяемых и / или сложных финансовых инструментов. Многие (неспециализированные) инвесторы не захотят владеть такими финансовыми инструментами из-за ожидаемо низкой ликвидности на вторичном рынке, рисков и трудностей с установлением цены. Третьи стороны обеспечат стандартизацию / взаимозаменяемость актива посредством секьюритизации, которая повысит ликвидность вторичного рынка и позволит распределить риск (разделение / фракционирование), а также путем разложения сложных инструментов на более простые стандартизированные / взаимозаменяемые финансовые инструменты. Однако количество инструментов, требующих такого посредничества, значительно сократится, поскольку ценообразование и инструменты построения портфеля станут сложнее.

Наконец, третьи стороны могут выступать в качестве посредников при оценке рисков: эмитенты могут не захотеть делиться некоторой информацией (например, данными бухгалтерского учета) с рынком и вместо этого предпочтут доверенного посредника для оценки их на основе частной информации. Если общедоступная информация об эмитентах не будет содержать эту частную информацию, доверенные рейтинговые агентства могут де-факто выступать в роли посредников в этой экосистеме.

Площадки для листинга останутся доминирующими. Поскольку финансовые инструменты включенные в листинг останутся самыми популярными среди инвесторов, площадки для листинга будут доминировать на первичном рынке.

Конкуренция, с которой приходится сталкиваться при листинге активов, усилится (из-за существующих и новых игроков рынка) поскольку площадки листинга станут еще более агрессивно подходить к листингу компаний-кандидатов за пределами их внутренних рынков.

Конкуренция также усилится за счет новых участников. Переход к цифровым платформам с прямым доступом позволит новым игрокам создавать площадки для листинга. Кроме того, крупные технологические компании создадут площадки для выпуска активов.

Конкуренция среди площадок для листинга будет в основном сосредоточена области создания экосистем для молодых / начинающих компаний. Эмиссионные площадки будут конкурировать, устанавливая отношения с молодыми / начинающими компаниями с целью получения их выпуска (например, IPO или прямого листинга) в дальнейшем. К молодым компаниями будут обращаться на более раннем этапе. Большинство эмитентов создадут свою собственную комплексную экосистему, чтобы помочь этим компаниям расти / масштабироваться. Экосистемы, будут включать инкубатор, акселератор, наставничество, консультантов по IP, API, «песочницы», облачную инфраструктуру, каналы распространения услуг / инструментов, сети венчурных фондов, кредиты / займы.

Закрытые площадки с несколькими эмитентами (закрытые площадки для выпуска ценных бумаг) станут доминирующими в области специализированных инвестиционных инструментов. Например, структурированные инструменты, которые исторически выпускались через площадку выпуска каждого эмитента (т.е. тип закрытых площадок выпуска). Закрытые цифровые платформы с множеством эмитентов станут доминирующими площадками для выпуска специализированных структурированных инструментов, движимых давлением инвесторов, стремящихся к большей сопоставимости и прозрачности. Заметными первопроходцами стали платформа Contineo, Leonteq’s Constructor, платформа Vontobel Deritrade или платформа Swissquote Swiss Dots.

Торговые площадки открытого выпуска исчезнут, но сохранят некоторую популярность среди проектов с частным участием розничных инвесторов. Хотя в течение некоторого времени торговые площадки с открытой эмиссией будут популярны среди розничных и институциональных инвесторов, они в основном ушли не включенных в листинг инвестиционных классов и, следовательно, от торговых площадок с открытой эмиссией. Рынки открытого выпуска останутся популярными среди небольшой группы инвесторов (например, в форме P2P-кредитования).

Площадки выпуска криптовалют (первоначальные предложения монет, ICO) останутся небольшой подкатегорией торговых площадок с открытым выпуском. Остаточный спрос среди инвесторов на криптоактивы и, следовательно, на площадки выпуска криптовалют будет низким.

Выпуск криптоактивов продолжит существовать только как подкатегория открытых торговых площадок. Ранние инициативы, направленные на создание площадок для листинга криптовалют, так и не достигнут значительной доли рынка и в конечном итоге исчезнут, поскольку криптоактивы потеряют популярность.

Торговые площадки (вторичный рынок)

Торговля продолжит переходить на цифровые платформы. Эта миграция, в первую очередь, будет вызвана преимуществами цифровых платформ, помогающим инвесторам находить подходящих контрагентов (эффективность / прозрачность), возможностью лучшего исполнения сделок, лучшей торговой отчетности и за счет оцифровки первичных рынков. Первыми игроками на рынке корпоративных облигаций были Market-Axess и TradeWeb.

Торговые площадки расширят прямой доступ. Продавцы (маркет-мейкеры) продолжат получать прямой доступ к торговым площадкам. Так же торговые площадку будут все чаще предлагать прямой доступ розничным и институциональным инвесторам.

Высокочастотным трейдерам, требующим сверхмалой задержки, всегда требовался прямой доступ. Но теперь многие крупные инвесторы все чаще будут требовать прямой доступ к торговым площадкам. Это вызвано развитием цифровых платформ в качестве торговых площадок, облегчающих прямой доступ, благодаря более низкой стоимости работы собственного брокерского / торгового подразделения и благодаря технологическим достижениям (расширенная аналитика / автоматизация).

Розничные инвесторы и мелкие институциональные инвесторы, продолжат полагаться на брокеров, которые предоставляют им доступ к нескольким торговым площадкам без необходимости напрямую подключаться к каждой из них и без необходимости создавать собственное брокерское / торговое подразделение. Предпочтения розничных инвесторов также будут определяться тем, что они привыкли к универсальным магазинам в других сферах жизни (например, Amazon).

Усилится конкуренция между торговыми площадками в области торговли инструментами, включенными в листинг. Можно выделить две причины конкуренции. Во-первых, цифровизация вторичных рынков для инвесторов поддерживает переключение между торговыми площадками и упрощает создание вторичного рынка. Во-вторых, усиление конкуренции на первичном рынке перекинется на вторичный рынок из-за цифровизации обоих рынков.

Конкуренция, с которой столкнуться торговые площадки предлагающие листинг, все чаще будет происходить на первичных рынках, среди эмиссионных площадок. Переход к торговым площадкам на базе платформ сначала приведет к конкуренции, в области рыночных данных, совместном размещении и высокоскоростном подключении. Затем конкуренция за объем торгов будет происходить на арене первичного рынка.

Возросшая конкуренция среди площадок для листинга перекинется на торговые площадки из-за оцифровки первичного и вторичного рынков. Действительно, площадки для листинга на основе цифровых платформ могут легко создать вторичный рынок на основе тех же цифровых платформ, поскольку инвесторы уже подключены к платформе. Это позволяет площадке для листинга извлечь выгоду из преимущества первопроходца, поскольку торговля на вторичном рынке сначала будет запущена на дочерней торговой площадке.

Переход к цифровым платформам на первичных рынках также превратит не листинговые площадки в конкурентов за листинг. Действительно, инструмент, выпущенный на площадке, не осуществляющей листинг, в будущем может быть включен в листинг («прямой листинг»). Тем не менее, инструмент, который скоро будет включен в листинг, уже может торговаться на дочерней торговой площадке, не проводящей листинг.

Доля многосторонней торговли вырастет, но двусторонняя торговля сохранится. Традиционно двусторонние (взаимозаменяемые) инструменты все чаще будут торговаться на многосторонней основе, потому что инвесторы и брокеры, сталкивающиеся с повышенным давлением на маржу, должны будут устанавливать цены быстрее и точнее, а также потому, что переход к цифровым платформам облегчит переход к многосторонней торговле.

Институциональные инвесторы, особенно алгоритмические трейдеры, останутся доминирующим источником объемов торгов. Объемы торгов по-прежнему будут определяться институциональными инвесторами, в частности алгоритмическими трейдерами, даже, несмотря на то, что доля объема торгов, приходящаяся на розничных инвесторов, немного вырастет.

Правительства обяжут торговые площадки предоставлять данные до и после торгов (спрос / предложение, исполненные сделки, объем и т.д.) в свободном доступе, в машиночитаемом формате с еще меньшей задержкой и для растущего числа финансовых инструментов. Регуляторы также создадут компании для консолидации данных. Директива Европейского союза о рынках финансовых инструментов II (EU-MiFID II), вступившая в силу в 2018 году, требует такой бесплатной публичной доступности данных / прозрачности в течение 15 минут для определенных финансовых инструментов.

Клиринговые центры

Регулирующие органы продолжат расширять спектр типов активов и сделок, для которых использование ЦК обязательно, что значительно увеличит объем клиринга через ЦК. Регламент европейской рыночной инфраструктуры (EMIR) ввел обязательный клиринг ЦК для определенных классов производных контрактов.

Неясно, станут ли мгновенные расчеты (T+0) доминирующими но если станут, то роль ЦК снизится. Так же неясно, будет ли расти число инвесторов / трейдеров которые будут требовать моментальных расчетов и / или это будут регулирующие органы

Широкое распространение мгновенных расчетов сделает ЦК роль избыточной.

Хранители (кастодианы и ЦД)

Неясно, станут ли разрешенные распределенные реестры доминирующей ИТ-инфраструктурой, но если это произойдет, то роль ЦД исчезнет. Бизнес по оказанию услуг кастоди останется, но ЦД перестанет существовать в зависимости от того, какая ИТ-инфраструктура станет доминирующей. Однако, если центральный реестр остается доминирующей ИТ-инфраструктурой (ЦД) финансовых рынков, то роль ЦД в его нынешней форме останется актуальной.

Если же разрешенные распределенные реестры станут доминирующими, то роль ЦД исчезнет, поскольку цифровые финансовые инструменты будут регистрироваться непосредственно в публичном распределенном реестре (который будет действовать как «конечный хранитель» и, следовательно, устранять посредников между ЦД). Будет существовать несколько разрешенных распределенных реестров, действующих в качестве реестров финансовых инструментов по всему миру. Можно представить две возможные реализации:

• Можно предположить, что разрешенные распределенные реестры будут созданы различными консорциумами крупных банков и ЦД. Это будет вызвано тем, что существующие участники рынка уже позиционируют себя в качестве ключевых участников будущего мира постцентрализованного реестра и потому что существующие процессы, которые полагаются на существующие институты, скорее всего, будут меняться очень медленно. Таким образом, «банки-кастодианы», скорее всего, останутся актуальными, потому что они будут напрямую связаны с закрытыми распределенными реестрами, в то время как конечные клиенты, небольшие банки и эмитенты не будут иметь прямого доступа к ним. Это приведет к децентрализации, но не к полному прекращению посредничества. Существующие ЦД могут позиционировать себя как операторы ответственные за разработку / обслуживание программного обеспечения распределенного реестра, как аудиторы программного обеспечения «смарт-контрактов», в качестве администраторов системы, разрешающих участие в реестре (в том числе участие в формировании консенсуса), или предлагая услуги по хранению физических активов, которые представлены в цифровом виде в реестре (т. е. офлайн-хранилище).
• Другой возможный (более экстремальный) вариант реализации может заключаться в том, что и конечные клиенты, и эмитенты получат прямой доступ к публичному распределенному реестру (полная дизинтермедиация). В этом сценарии существующие ЦД могут, в дополнение к вышеупомянутым ролям, также позиционировать себя в качестве администратора сети, разрешая ввод новых цифровых активов в реестр (например, посредством проверки кода и соответствия законодательству).

ЦД станут более тесно сотрудничать друг с другом, в первую очередь в целях повышения ликвидности трансграничного обеспечения и улучшения управления обеспечением, позволяя размещать ценные бумаги, хранящиеся в иностранном ЦД, в качестве обеспечения.

Неясно, станет ли T+0 (мгновенные расчеты) доминирующими; если да, то объем расчетов вырастет. Широкое распространение мгновенных расчетов увеличит объем расчетов, потому что больше не будет неттинга сделок.

Кастодианы (и ЦД) расширят свой бизнес, включив в него криптоактивы и другие финансовые инструменты. Кастодианы установят прямые подключения к публичным распределенным реестрам и, таким образом, позволят инвесторам приобретать криптоактивы, не подключаясь напрямую к публичным распределенным реестрам. Таким образом, кастодианы будут хранить криптоактивы от имени инвесторов.

Кроме того, кастодианы предложат услуги автономного хранения крипто активов (услуги «холодного хранилища») для закрытых ключей инвесторов, которые хотят быть напрямую подключены к публичным распределенным реестрам, но обеспокоены безопасностью своих закрытых ключей. Кастодианы также расширят свои кастодиальные услуги на дополнительные не включенные в листинг классы инвестиций.

Хранители (кастодианы и ЦД) расширят свой традиционный бизнес за счет цифровых финансовых инструментов, включив в него инструменты, отражающие права на любые виды реальных активов, потому что такая услуга дает экономию на масштабе и потому что кастодианы / ЦД уже являются регулируемыми организациями.

Структура рынка

Давление на маржу останется высоким для всех поставщиков ИФР (эмиссионные площадки, торговые площадки, ЦК и ЦД). Операторы платформ по всей цепочке создания стоимости ценных бумаг будут испытывать постоянное давление на маржу, вызванное сокращением затрат на переключение и легкостью подключения к нескольким платформам (цифровизация, интернет-доступ и возможность подключения). Операционные издержки / комиссии продолжат снижаться.

Консолидация продолжится по всей цепочке создания стоимости рынка ценных бумаг. Платформенные компании, как правило, буду демонстрировать правоту принципа «победитель получает все»: эффект масштаба (операционные процессы, соответствие законодательным и нормативным требованиям) и сетевые эффекты (например, сокращение спреда за счет более высокой ликвидности, более широкие предложения, более широкий спрос).

Однако правительства и регулирующие органы предотвратят полную консолидацию, запретив определенные слияния и поглощения из-за проблем с конкуренцией, озабоченности системным риском и из желания иметь контролировать ИФР.

Крупные / глобальные технологические компании

Глобальные технологические компании создадут эмиссионные площадки (первичные рынки) для поддержки активности в своих экосистемах. Примером является Amazon Lending запущенная в 2011 году для предоставления ссуд продавцам на рынке электронной коммерции в Америке. Amazon, скорее всего, откроет площадку для выпуска активов (либо сама, либо совместно с уже регулируемой третьей стороной). Можно ожидать, что платформы социальных сетей будут действовать аналогичным образом, чтобы оказать финансовую поддержку влиятельным участникам сети и поставщикам контента. Стартап Patreon уже позволяет фанатам выплачивать небольшие ежемесячные стипендии своим любимым артистам, подкастерам и кинематографистам в 2018 году. Помимо электронной коммерции и социальных сетей, можно ожидать, что крупные технологические компании также откроют площадки для выпуска активов. Платежные системы (PayPal, Square) и поставщики бухгалтерского / финансового программного обеспечения (Intuit Quickbooks) уже в середине 2010-х годов создали услуги кредитования для участников своих экосистем.

Бизнес глобальных технологических компаний, занимающихся облачной инфраструктурой, расширит масштабы своих экосистем, включив в них практически любые экономические услуги. Стремление глобальных технологических компаний стать доминирующими операторами облачной инфраструктуры значительно расширит круг компаний, которые они рассматривают как часть своей экосистемы. Они привлекут клиентов к своей облачной инфраструктуре, среди прочего, помогая им финансово. Они также привлекут инвесторов (например, управляющих активами / фондами) в свою собственную облачную инфраструктуру, предоставляя им среду больших данных / расширенной аналитики, помогая им с размещением акций и предлагая им прямой инвестиционный доступ к другим компаниям в (облачных) экосистемах.

Глобальные технологические компании даже откроют свои эмиссионные площадки (первичные рынки) за пределами своих экосистем. Alibaba запустила площадку для эмиссии («Чжао Цай Бао») в 2014 году для долговых инструментов, структурированных инструментов и страховых инструментов. Затем она расширила свою площадку до облачного хостинга, позволив эмитентам создавать магазины непосредственно на платформе в 2017 году. Кроме того, и Alibaba, и Tencent объявили в 2018 году о своем намерении сосредоточить усилия на предоставлении инфраструктуры для финансовых учреждений, а не на финансовых услугах как таковых, и эмиссионные площадки были ключевыми особенностями этих инфраструктур.

В 2018 году Amazon инвестировала в Capital Float, которая предлагает кредиты малому и среднему бизнесу. Хотя Capital Float в то время не была эмиссионной, можно предположить, что Amazon выйдет за рамки своей экосистемы электронной коммерции в области финансов.

Глобальные технологические компании станут важными инвестиционными шлюзами, ориентированными на розничных инвесторов, на первичный и вторичный рынки. Глобальные технологические компании предоставят розничным клиентам доступ к сторонним эмиссионным площадкам (первичные рынки) и сторонним торговым площадкам (вторичные рынки), выступая в качестве брокеров. Как правило, они будут делать это в рамках более широкого предложения розничных банковских услуг. Google, например, интегрировал такой шлюз в свои «Карты Google» и «Объектив Google» (визуальный поиск)..

Первопроходцев можно найти в Китае. Tencent, уже начала предлагать инвестиционный доступ в 2014 году в своем приложении для управления капиталом (Licaitong, которое доступно из его приложения для обмена сообщениями WeChat), предлагала образовательный видеоконтент, касающийся управления капиталом и инвестирования, и даже получила лицензию на продажу паевых инвестиционных фондов в WeChat в 2018 году. Alibaba также начала предлагать такой инвестиционный доступ через свое приложение для управления капиталом (Ant Fortune) в 2015 году.

Глобальные технологические компании, в конечном итоге представят площадки для выпуска активов и торговые площадки, ориентированные на розничных инвесторов. Большая клиентская база глобальных технологических компаний позволит им расширить свои «закрытые площадки для эмиссии» за счет управления площадкой для открытых выпусков, ориентированной на розничных инвесторов, на которой любой может выпускать финансовые инструменты.

Открытые инновации

ИФР будут придерживаться подхода открытых инноваций и рассматривать глобальные технологические компании и стартапы в сфере финансовых технологий как партнеров. Глобальные технологические компании и стартапы в сфере финансовых технологий не окажут разрушительного воздействия на рынок, которое многие предсказывали. Наиболее успешные финтех-стартапы предоставят услуги, дополняющие услуги существующих поставщиков услуг ИФР. Поставщики ИФР по всей цепочке создания стоимости создадут дополнительную ценность для своих основных услуг, опираясь на инновации внешних игроков через совместные предприятия и приобретения.

Бесплатная доступность данных для некоммерческого использования станет широко распространенной. Все большее количество торговых площадок сделают свои торговые данные бесплатно доступными для некоммерческого использования, чтобы способствовать созданию экосистемы новых услуг вокруг своих платформ, позволяя бесплатно экспериментировать с данными. Торговая площадка IEX уже следовала этому подходу в 2017 году, предлагая «Free Stock API для данных в реальном времени и исторических данных».

Автоматизация и робототехника

Значительно вырастет уровень автоматизации, в том числе за счет возможностей распределенных реестров. Уровень автоматизации возрастет по всей цепочке создания стоимости ценных бумаг и это существенно снизит затраты, увеличит скорость, уменьшит количество ошибок и позволит более быстрое масштабирование.

Автоматизация действительно наберет обороты с тех пор, как технологии распределенного реестра (например, блокчейн биткойн или эфириум) стали предметом массовых дискуссий. DLT четко продемонстрировала возможности автоматизации и, указала на их отсутствие в существующих процессах, связанных с финансовыми инструментами (т.е. они повысили ожидания клиентов в отношении автоматизации).

Повторяющиеся задачи будут автоматизированы по всей цепочке создания стоимости рынка ценных бумаг. Будут широко распространены два типа автоматизации: роботизированная автоматизация процессов (RPA) для автоматизации простых повторяющихся задач и искусственный интеллект (AI) для автоматизации более сложных, но все же в основном повторяющихся задач.

Выпуск финансовых инструментов не будет требовать участия людей, и будет включать автоматическое генерирование документов для подачи регулятору; автоматическую проверку фактов выдачи документов, автоматизированный выпуск и ценообразование финансовых инструментов, автоматическую оценку кредитного риска и рейтинг эмитентов, автоматизированный букбилдинг с использованием автоматизированных систем распределения активов и автоматизированный андеррайтинг.

Автоматическое (оптимальное) исполнение торговых приказов.

Для вновь выпускаемых структурированных / синтетических инструментов структуризация будет проходить с помощью компьютера. Двусторонняя торговля по телефону будет автоматически переводиться на юридический язык, а затем предлагаться сторонам сделки в форме цифрового письменного контракта. Финансовые инструменты получат форму смарт-контрактов, которые уже включают и, следовательно, автоматизируют их будущие денежные потоки. Пока неясно, смогут ли дальнейшие достижения в области ИИ автоматизировать сложные, неповторяющиеся задачи.

Расширенная аналитика

Процессы в цепочке создания стоимости ценных бумаг будут усовершенствованы с помощью расширенной аналитики:

• Выпуск: анализ рыночных условий, чтобы помочь эмитентам с размером, структурой и сроками выпуска, оценка кредитного риска и рейтинг эмитентов на основе общедоступных данных, новых источников данных, чтобы помочь инвесторам с ценообразованием
• Торговля: сложные типы ордеров, обнаружение инсайдерской торговли, прогноз рыночной ликвидности, прогноз воздействия на рынок
• Распределение инвестиций: сложные робо-консультанты позволят выработать индивидуальные инвестиционные рекомендации для масс и, таким образом, позволят создать индивидуализированные, но диверсифицированные портфели.
• Управление рисками на уровне контрагента эмитента: анализ условий контрактов и связанных с ними рисков, оптимизация модели риска, рейтинг дефолта эмитента / оценка кредитного риска, оптимизация обеспечения.
• Управление рисками на уровне торгового контрагента: оптимизация модели риска, рейтинг дефолта контрагента, прогнозирование дефолта контрагента, прогноз маржинального требования, оптимизация обеспечения.
• Операционный риск
• ИТ-инфраструктура: прогноз сбоев системы.

ИТ-инфраструктура

Неясно, заменят ли закрытые распределенные реестры централизованные реестры как доминирующую ИТ-инфраструктуру финансовых рынков. Важно понимать, что одноранговая связь (p2p) на первичном и вторичном рынках не связана с лежащим в основе реестром и учетом: одноранговая связь описывает только канал связи p2p, который обеспечивает прямое (двустороннее или многостороннее) взаимодействие для торговли финансовыми инструментами. Этот канал связи не влияет на права собственности на финансовые инструменты. Существует три необходимых условия для того, чтобы закрытые распределенные реестры стали доминирующими:

• Закрытая распределенная БД должна превосходить централизованную БД
• Закрытый распределенный реестр должен иметь преимущество перед центральным реестром
• Разрешенный распределенный реестр должен соответствовать всем нормативным требованиям

Если центральные реестры останутся доминирующими, то реестры будут полностью взаимосвязанными между участниками сети и позволяют встраивать код (программируемый). Даже если распределенные реестры не произведут революцию в ИТ-инфраструктуре, они, тем не менее, навсегда изменят свою структуру рынка как минимум двумя способами.

• Во-первых, центральные реестры будут теперь (частично) тиражироваться для всех участников сети, и всем участникам будет разрешено отправлять записи в центральный реестр.
• Во-вторых, центральные реестры выйдут за рамки простых реестров транзакций и позволят встраивать код (часто называемый «программируемыми» или «умными контрактами»).

Если закрытые распределенные реестры станут доминирующими, то ЦД не будут нужны, но эмиссионные площадки, торговые площадки и ЦК останутся актуальными. ЦД будут разрушены, потому что распределенные реестры сами станут конечными хранителями. Эмиссионные площадки (места для листинга), торговые площадки и ЦК представляют собой платформы, построенные на основе этих реестров, и поэтому распределенные регистры не сразу сделают их устаревшими.

Публичные распределенные реестры (включая первичные предложения монет) не станут доминирующими и, следовательно, не разрушат финансовые рынки. Публичные распределенные реестры (такие как блокчейн биткойн и эфириум) не будут доминировать в мире, потому что они решают проблему, которая не существует для большинства людей — они решают проблему «отсутствия доверенных сторон» в мире, в котором доверенные стороны (например, правительства, посредники) существуют. Напомним, в частности, что большинство инвесторов, владевших криптоактивами в 2010-х годах, держали их на счете депо (т. е. у доверенного посредника) в крипто-торговой площадке, что доказывает, что отсутствие доверия не является проблемой для большинства людей.

Публичные распределенные реестры стали центральным элементом (коммерческих) операций лишь для небольшого числа инвесторов, которое не доверяет правительствам: для либертарианцев, людей, верящих в снижение значимости национальных государств и стремящихся вместо этого к модели глобального управления, высокомобильных и образованных людей, чувствующих себя чрезмерно ограниченными моделью местного управления, людей, участвующих в незаконной деятельности, людей, живущих в авторитарных странах, или людей, живущие в странах, в которых существует контроль движения капитала. Эти люди, например, будут полагаться на публичные распределенные реестры как средство платежа и средство сбережения («криптовалюты»), как договорную основу («умные контракты») и как основу для выпуска финансовых инструментов (" первичное размещение монет «, ICO). Как упоминалось выше, цифровые активы, созданные в публичных распределенных реестрах (называемые «криптоактивами»), тем не менее, получили более широкую популярность в качестве инвестиционных активов.

Тем не менее, публичные распределенные реестры могут найти некоторые конкретные варианты использования. Публичные распределенные реестры могут, например, позволить заменить собой централизованно управляемые социальные сети (например, Steemit, Synereo), централизованно управляемые рынки прогнозирования (например, Gnosis), централизованное облачное хранилище (например, Storj) или централизованно управляемые электронные коммерческие платформы (например, OpenBazaar). Важно отметить, что такие инициативы могут финансироваться традиционными фиатными средствами и, следовательно, могут не требовать выпуска нового криптоактива.

Бизнес будут больше полагаться на облачные вычисления.

По всей цепочке создания стоимости ценных бумаг участники рынка перешли в «облако», чтобы снизить расходы (затраты на инфраструктуру, затраты на установку, обслуживание и обновление и т.д.), в силу масштабируемости в реальном времени, повышенной кибербезопасности / устойчивости и для получения доступа к постоянно растущей экосистеме облачных сервисов, состоящих из простых в интеграции приложений и решений.

Кибер-риски

Киберриски значительно вырастут. Риск взлома (кража данных, недоступность услуг, манипуляции с данными) постоянно рос в последние годы, поскольку кибератаки становятся все более изощренными. Например, они приняли форму DoS / прерывания работы ИФР, исчезновения торговых приказов и ненадлежащего исполнения торговых приказов. Квантовые вычисления, возможно, станут реальностью и ключом к кибербезопасности. Если квантовые вычисления станут реальностью, тогда вся доквантовая криптография станет бесполезной.

Оцифрованные активы: цифровое представление прав на материальные / нематериальные активы реального мира. Число оцифрованных активов вырастет в геометрической прогрессии. Рост популярности DLT (таких как блокчейн биткойн / эфириум) также будет подпитывать воображение людей относительно того, что может быть представлено в цифровом виде, а что может быть построено на основе такого представления. Автоматизация процессов (например, автоматическая генерация документов для выполнения требований законодательства) и прогресс в технологиях баз данных (в первую очередь, DLT) значительно снизят затраты на выпуск специализированных цифровых активов и, таким образом, сделают даже небольшие объемы пакетов активов доступными (фракционирование / дробление).

Желание инвестировать напрямую в активы и желание выпускать активы напрямую инвесторам (прямая связь / дезинтермедиация).

Примеры прав, которые могут быть представлены в цифровом виде:

• Различные права в отношении юридического лица (например, стартап, молодая / начинающая компания, научно-исследовательское предприятие зрелой компании, определенное направление / подразделение зрелой компании или любое другое коммерческое предприятие), такие как права собственности (цифровые активы типа долевого участия), права на будущие платежи (цифровые активы типа долга), права на будущую долю дохода, права на будущее использование услуги / инструмента, право на будущее приоритетное обращение и т. д.
• Права собственности на драгоценные металлы, такие как золото, серебро или алмазы («цифровые активы, обеспеченные драгоценными металлами»).
• (Фракционированные / раздробленные) права собственности на дорогие и / или однозначно идентифицируемые объекты реального мира, такие как искусство, земля, недвижимость, автомобили или предметы роскоши.
• Право на доступ / использование общественного транспорта, место на концерте, место в кинотеатре, столик в ресторане, парковочное место.
• Право собственности на счета-фактуры для финансирования под дебиторскую задолженность (факторинг), на образовательные сертификаты, на имущество в сетевой / многопользовательской виртуальной игре (внутриигровые предметы / валюты), на имущество в целом (цифровой инвентарь)
• Права доступа к имуществу, например к (анонимным) цифровым данным с интернет-платформ (например, платформ социальных сетей), парковочного места перед домом, части будущей зарплаты или имуществом в более общем плане.
• Права на использование резервной вычислительной мощности (периферийные вычисления), для резервного хранилища (физического или электронного, включая периферийные устройства), для неиспользуемых транспортных средств, на избыточную энергии (интеллектуальная сеть), на зеленую энергию.
• Права доступа к собственному или стороннему зданию, квартире, комнате или машине (через подключенные шлюзы интернета вещей).
• Права на рекламу в будущем, например, на рекламном щите, во время антракта в кинотеатре, во время рекламных пауз на спортивном мероприятии или как продакт-плейсмент в кино.
• Права собственности на криптоактивы и производные инструменты на их основе («цифровые активы, обеспеченные криптоактивами»).

Интернет вещей

Количество подключенных устройств увеличилось с 10 миллиардов в 2010 году до более 30 миллиардов в 2020 году и с тех пор продолжает расти. Права на подключенные устройства хранятся в цифровых базах данных. Право собственности на подключенные устройства и права доступа к ним хранятся в цифровом виде в базах данных, к которым эти устройства имеют права чтения, позволяющие им проверять права конкретного человека.

Законы и нормативные акты

Правительства создадут нормативно-правовую базу, нейтральную с точки зрения технологий. Правительства будут активно разъяснять / обновлять законы и нормативные акты, чтобы сделать их технологически нейтральными — с целью уравнять правила игры между традиционными игроками и компаниями, использующими новые технологии.

Правительства озаботятся доступностью / прозрачностью информации, рыночной эффективностью, антиконкурентной практикой, системным риском и регуляторными полномочиями. Правительства будут неустанно добиваться эффективного ценообразования на рынках за счет быстрого и полного распространения информации. Они будут рассматривать поставщиков услуг ИФР как важнейшую национальную инфраструктуру. Кроме того, они будут вмешиваться в свободный рынок из-за опасений по поводу конкуренции, озабоченности системным риском (слишком большие, чтобы обанкротиться) и из желания иметь юрисдикцию над игроками, которые считаются системно значимыми для их внутреннего рынка.

Правительства значительно усилят защиту субъектов данных и, таким образом, существенно повысят расходы предприятий, работающих с данными, на соответствие нормативным требованиям. ЕС был пионером с «Общим регламентом защиты данных» (EU-GDPR), который вступил в силу в 2018 году.

Читайте также

• Сценарий, в котором не включенные в листинг инвестиционные классы активов и рынки с открытыми эмиссиями станут доминирующими, рассмотрен во второй части статьи.
• Оставшиеся сценарии рассмотрены в третьей части статьи.