— Лидия, расскажите, в чем особенность флоатеров, и почему сейчас возникла потребность в их оценке.
— Флоатеры — это облигации, выплаты по которым привязаны к рыночным индикаторам: например, к индексу потребительских цен и RUONIA — ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН. При запуске оценки флоатеров мы получили запрос на оценку таких облигаций от рынка, клиентов, и от Банка России. Минфин ведет разговор с рынком через Национальную фондовую ассоциацию (НФА) по выпуску новых ОФЗ-ПК в новой конвенции. И, собственно, возник вопрос, как оценивать их на рынке, если вдруг инструмент не продемонстрирует той ликвидности, которую изначально ожидает регулятор. Параллельно у нас были запросы на формирование кривой ожиданий по RUONIA. Мы общались на эту тему с НКЦ и НФА, и в результате возникла потребность в прогнозе ставки RUONIA на горизонт более года, где недоступны данные по ROISFIX. Эту задачу мы решили в рамках оценки флоатеров. Мы поняли, что кривые ожиданий будут основой нашей методики.
— Что даст оценка флоатеров рынку?
— В облигациях с плавающим потоком платежей и привязанных к индексу потребительских цен заложен хедж от изменения базовой ставки, то есть от инфляции в случае инфляционных бондов, от изменения межбанковской ставки в случае RUONIA. Эти инструменты, если мы говорим про ОФЗ-ПК (гособлигации, которые привязаны к RUONIA), являются неким прокси на деривативные сделки, то есть способом заключить хэджирующую деривативную сделку фиксированной ставки против плавающей просто через бондовый инструмент. Эти инструменты актуальны, например, для НПФ и управляющих компаний. Довольно много корпораций продолжают выпускать бумаги с плавающим купоном. Конечно, рынок флоатеров меньше рынка облигаций с фиксированным купоном, его сложнее исследовать, оценивать, и поэтому многие инвесторы пока предпочитают просто за ним наблюдать, либо оценивать его через очень простые и не всегда объективные модели.
— Как формировалась методика?
— Мы пробовали разные подходы. Начали с самого простого, классического для ликвидных рынков флоатеров предположения, что, поскольку плавающая ставка очень хорошо отражает рынок, то в момент наступления выплаты купонов стоимость бумаги — это номинал, то есть у нее все будущие купонные выплаты сбалансированы и дисконтироваться все будет так же, как наращиваться. Но с таким подходом нам не удалось оценить ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН. Тогда мы решили исходить из того, что долгосрочный прогноз по инфляции от Банка России 4 % — и, может быть, нам стоит оценить будущие выплаты из предположения, что инфляция будет постоянной. Но и здесь мы столкнулись с сильной разницей между реальностью и ожиданиями рынка. Мы анализировали поведение кривой бескупонной доходности Московской биржи, пытались ее привязать к рынку RUOINIA — ОФЗ-ПК. Была еще радикальная идея, чтобы оценивать рынок через неопределённость, но здесь, мы, похоже, перебрали со сложностью, потому что опять в рынок «не попали». Для нас вообще основной критерий качества методики, — это насколько методика в рынке. Мы довольно много общались с Экспертным советом, с участниками рынка, с представителем НФА, с НКЦ. В результате пришли к тому, что нужна такая модель кривой, которая хорошо позволяет нам спрогнозировать будущие платежи по бумагам для оценки стоимости облигаций. Вид кривой, которую мы получили, отвечает нашим ожиданиям по рынку. Мы будем рады через некоторое время поделиться результатами расчетов. А сейчас публикуем цены по бумагам, в которых учитывается влияние кривых ожиданий.
— По какому сценарию происходило согласование методики? Есть вероятность, что вы ее будете корректировать со временем?
— Мы обсуждали методику с рынком и на рабочих группах, а затем согласовали на Экспертном совете Ценового центра. Методика была утверждена Председателем Правления НРД. В планах — направить документы на аккредитацию в Банк России, но прежде, чем это произойдет, нам надо еще пройти этап независимой экспертизы и собрать данные по использованию методики. Стоит отметить, что Центральный банк принимал участие в обсуждении методики на Экспертном совете и на рабочих группах с правом совещательного голоса. Все методики Ценового центра динамичны. Мы вносим изменения по обратной связи от клиентов, проводим как минимум раз в год тесты, смотрим, как методики себя ведут, и, если нас что-то смущает, мы обязательно выносим вопрос на обсуждение с участниками рынка, с Экспертным советом и с Банком России. Недавно таким образом мы обновили методики оценки рублевых и ипотечных ценных бумаг.
— Могут ли облигации с плавающим потоком платежей быть интересны более широкой аудитории? Например, нерезидентам или частным инвесторам?
— С точки зрения доходности они интересны кому угодно, но их довольно сложно считать, и в них заложена не такая большая ликвидность, как в обычных ОФЗ с постоянным доходом. То есть инструмент сложнее, но тем и интереснее. Мне кажется, что ОФЗ-ПК не вызовет сильного интереса у частных инвесторов, а вот ОФЗ с хеджем инфляции — это перспективный инструмент, когда по нему известна цена, понятны ожидания и принципы рынка по этим бумагам.
— Каких рисков стоит опасаться инвесторам при покупке флоатеров?
— Среди ключевых рисков — риски изменения процентных ставок и риск изменения индекса потребительских цен.
— Есть ли вероятность, что методика Ценового центра НРД может как-то повысить ликвидность этих бумаг?
— Методика может повысить интерес к этим бумагам со стороны НПФ и управляющих компаний, то есть со стороны тех, кому надо ежедневно рассчитывать стоимость. В разы повысить ликвидность — наверно, нет, — это достаточно специфичный инструмент. Методика сильно упростит жизнь тем, кто уже инвестировал во флоатеры. И с выпуском новых ОФЗ-ПК это позволит на самом деле «пощупать» некие свопы на RUONIA просто на облигационном рынке тем, кто раньше боялся задержки и неопределённости в купоне.
— Какие у Ценового центра планы по запуску новых методик?
— Мы постепенно планируем расширять список бумаг в покрытии, и в этом мы ориентируемся на запросы клиентов. Мы будем добавлять те бумаги, на которые есть спрос. В сентябре планируем запустить оценку корпоративных еврооблигаций, а осенью начать оценивать облигации без международных рейтингов и публиковать кривые доходности и ожидании: по долговому рынку российских евробондов, индексу потребительских цен и RUONIA.
Закрыть
Поиск